浦银安盛基金陈士俊:A股估值已低于历史均值
深圳商报 2018-07-30

A股市场近两年格局发生明显变化,过去以讲故事为主、做市值管理的公司股价跌跌不休,而具备发展潜力行业中的优秀龙头企业却依然逐步攀升。在浦银安盛基金陈士俊看来,这种情况在今后的市场中会更加明显,机构话语权也将持续上升。对于今年下半年市场,他认为目前A股估值处于中等偏下水平,优质个股已迎来投资“春天”,但投资者仍需谨防估值陷阱。

陈士俊,清华大学管理学博士,17年证券从业经验。浦银300指数增强基金、浦银基本面400指数基金、浦银沪港深基本面(LOF)基金的基金经理。目前,由陈士俊担任拟任基金经理的浦银量化多策略基金正在发行。

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清华博士倾心量化投资

从金融工程研究员到资深的量化投资基金经理,对陈士俊来说,这是一个逐步积累、不断磨砺的过程。在量化投资领域钻研十余年,陈士俊对量化投资有着独到的见解。他总结量化投资为四个要点:量化投资更注意风险控制;量化投资强调投资分散化;量化投资有明确的投资边界(重视与业绩比较基准的风格一致);量化投资有严格的投资纪律。

“量化投资有时像个黑箱,局外人看不清看不懂。这是量化投资应该解决的问题,应该能用尽量通俗的语言让投资人明白,量化背后的投资逻辑。而这些投资逻辑,包含了量化投资者对投资的看法。”陈士俊告诉记者。

陈士俊的投资风格也显现在量化选股上,“大数据量化选股偏向从基本面着手,持股偏长期”。陈士俊认为,从基本面筛选股票基础组合,可以避免事件型策略倾向于小市值股票的风险,有效控制组合整体质量。此外,量化筛选出的股票坚持长期持有,注重寻找业绩超预期和成长性较好的投资标的,以实现组合长期稳健的投资回报。

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稳定是量化基金的核心优势

近期量化产品表现较好,但产品间业绩表现差距较大。Wind数据显示,今年以来主动量化基金收益率最高超过10%,收益最差的亏损幅度逾20%。陈士俊认为,这主要是由于不同量化基金所采用的量化投资策略和组合风格配置不同所致。从今年的情况来看,质量因子,也就是财务状况比较好的公司,其表现比较出色。

在陈士俊看来,稳定才是量化基金的核心优势。“量化投资主要追求的目标不是业绩有多好,而是它的风险控制、稳定性方面要比偏股型基金做得好,更重视风险和回撤。”他表示,即将由其担任基金经理的浦银安盛量化多策略产品,将通过F-score低估值价值型策略和G-score高成长策略,同时把握价值与成长两大市场长期投资机会;另一方面,辅以“事件驱动”策略,紧跟市场节奏,捕捉短期热点和题材性投资机会。

F-score主要由盈利性、杠杆和融资、管理效率三类因子等9个指标构成。G-score主要基于传统的盈利率因子、盈利可测性因子等8个指标。事件驱动策略泛指围绕着上市公司行为而产生的一系列投资机会。上市公司作为A股资本市场的主体,是我们主要的研究对象,上市公司在资本市场的公司行为可以成为我们观察公司运营情况的窗口。事件驱动策略包含且不仅限于业绩相关事件、资本运作事件以及股东方的增减持行为这三类,随着资本市场的发展,可能还会涌现新的事件投资机会。

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A股估值已进入合理区间

Wind数据显示,与历史数据比较,A股的估值水平目前已经低于历史均值。其中,沪深300指数的动态市盈率降至10.4倍,低于历史均值16.2倍;从绝对估值水平来看,当前市场估值已经接近2016年熔断后的水平。与全球主要资本市场相比,A股的估值水平处于中等水平,盈利和估值的匹配程度较好。

2017年全A股的盈利增速为19.35%,市场预期2018年全A股的盈利增速是14%左右。由于市场对监管层一系列“去杠杆”政策导致的金融条件收紧担忧加剧,投资者的风险偏好明显降低。从风险溢价来看,A股市场主要指数如沪深300/中证500/中证800/上证综指/创业板指的风险溢价分别处于历史60/64/67/84/91分位,表明对A股尤其是中小市值股票已经计入了较多的悲观预期。

展望后市,陈士俊表示,作为A股市场上最大的系统性风险(估值泡沫)在过去两年被挤压的非常显著;长远来看,目前估值水平处于历史较低水平,非常适合投资者挖掘优质企业分享未来的盈利成长。“作为机构投资者,我们的产品更倾向于挖掘企业内在价值,避免估值陷阱,寻找优质成长性企业,从而真正分享到资本市场发展的成果。”

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