抛一枚硬币，出现正反面的概率各是多少？大家都知道是各50％。如果前三次都抛出了正面，那么第四次抛硬币出现正反面的概率各是多少？很多人会直觉地认为反面出现的概率高于正面，但学过统计学的人知道依然是各50％。

    在赌场里，很多赌客都显然没有学过统计学，因此当连续摇出多次“大”后，很多人往往会压注“小”的出现。也因此，这一认知偏差被称为“赌徒谬误”。

    “赌徒谬误”在股市中同样存在，但表现形式却更为复杂。有时候投资者的认识和赌徒相似，在股价连续上涨或下跌之后，倾向于预期此后股价将反转为下跌或上涨（我们可以称之为“反向赌徒谬误”）；但有时候，如果股价的上涨或下跌进一步持续，投资者又会表现出与赌徒不同的认识，更倾向于认为股价会按原方向继续上涨或下跌（我们可以称之为“正向赌徒谬误”）。

    比如牛市初期，人们总是害怕反弹会很快结束，不断预测顶部的到来。而随着牛市不断持续，越来越多的人又转而认为上涨仍会持续。等到牛市末端，几乎所有人都会认为牛市不会结束，市场仍有很大空间。反之亦然，熊市初期，人们总是认为下跌已很充分，不断有人尝试抄底。而到熊市末期，股价真正有了足够充分的下跌之后，大部分人又都认为市场的下跌远远没有结束。

    与赌徒相比，投资者的“赌徒谬误”之所以表现的更为复杂，是因为“硬币”和“骰子”只是一个不包含任何信息的简单道具，且硬币正反面和骰子大小点的出现概率是完全机械、固定的，不受投注者下注行为的影响，而“股票”却是包含了经济、行业、业绩、估值乃至市场资金、主力庄家等庞杂信息的复杂载体，且股价的涨跌直接受到投资者买卖行为的影响。按照索罗斯的“反射性”理论，股价的变动会影响和改变市场对当前信息的理解和对未来信息的预期，并影响投资者的实际买卖行为，而受到影响的买卖行为又进一步影响了股价，于是股价趋势和市场预期不断循环强化。也因此，当股价出现短期的持续变动，市场预期尚未受到影响时，投资者表现出与普通赌徒相同的“赌徒谬误”，即认为股价会很快反转。而当市场出现长期的持续变动时，不断强化的股价变动趋势就会影响和改变投资者对股票内含的经济、行业、公司、估值等信息的认知和预期，投资者就转而表现出与普通赌徒不同的，股市投资者所特有的“赌徒谬误”，即认为股价趋势将会持续。

    不管是认为股价将反转的“反向赌徒谬误”，还是认为股价将持续的“正向赌徒谬误”，其所造成的结果都是一样的：投资者对未来股价的预测都偏离了股价变动的随机概率，前者低估了股价变动的持续性，后者高估了股价变动的持续性。

    以价值分析自居的机构分析师，实际上同样具有上述的“赌徒谬误”。在近期的多空指数变动中，我们可以清楚的看到这一点。在上周三、四市场连续上涨之后，上周五多空指数即有所回落，表现为“反向赌徒谬误”。但经过上周五市场的小幅整理，周一市场再度强势上涨，市场涨势得到进一步强化之后，周二多空指数随即迅速升至1.12，已回到历史高位附近，又表现为“正向赌徒谬误”。

    如果持续上涨或下跌之后的股价涨跌概率和硬币抛出正反面一样，依然是各50％的随机分布，而分析师却因受“赌徒谬误”的影响，对股价做出了高于或低于50％随机概率的涨跌预测，那么分析师的预测在整体上就必然是错多对少了，如周二多空指数快速升至1.12，而市场却一度出现较大幅度调整。

    这实际上也说明了一个额外的问题，即分析师之所以总是错多对少，其实和分析师的能力无关，而是概率如此。