市场先抑后扬 成交快速放大
浦银安盛视点　（2010年第7期 总第124期　2010.02.22-02.26）

基金净值一周表现 (资料来源：浦银安盛基金管理有限公司) 

 

一周股票市场回顾

　　市场先抑后扬 成交快速放大

　　本周上证指数上涨33.81点至3051.94点，涨幅为1.12%，成交额为5505亿元，增加59%； 深证成指上涨131.88点至12437点，涨幅为1.07%，成交额为3858亿元，增加57%；沪深300指数上涨30.39点至3281.67点，涨幅为0.93%。表现较强的板块为医药、民航、日用品、汽车及配件、综合、化纤、农业、造纸包装等；表现较弱的板块为金融、煤炭、食品、有色、石化、石油、钢铁、贸易等。

　　虎年首个交易周，A股市场呈现先抑后扬的走势，成交量亦快速放大。前两个交易日，春节期间外盘走弱，两市股指受金融、地产、石油、石化等权重股及有色、煤炭等资源类个股的拖累持续走弱，沪指再度失守3000点整数大关，而农业、造纸、医药、汽车等中小市值板块保持活跃态势，逆势走强；后三个交易日，房地产、医药、汽车、节能环保及区域经济等题材板块持续活跃重燃市场做多人气，保险、银行、券商等亦加入上涨行列进一步推升股指，大盘连续反弹再回3000点，成交量亦呈放大之势。

下周股票市场观点

　　市场数据显示，节前市场虽然持续上涨，但基金仓位却快速下降。节后第一周的市场上涨主要由游资参与的中小板和创业板的中小盘股票上涨推动，且期间穿插主要由机构持有的金融股的大幅下跌，因此可以判断基金整体仓位不太可能有明显上升，甚至不排除有下降的可能，这使短期市场缺乏做空动力。

　　再考虑到紧缩忧虑已经大幅消除、实际经济形势具有持续性，不可能在短期内忽上忽下、业绩预期尚未到兑现时候、两会之前不太会有重大负面政策等等因素，而市场已经呈现明显回暖趋势，因此未来市场应还有进一步上行的空间。

　　前半周的市场上涨将主要由主题类股票推动。随着市场信心的逐步恢复，前期超跌或涨幅滞后的业绩类股票将获得回补。但在信心恢复初期且处于政策收缩环境下，大盘权重股难有表现，中小市值的业绩增长预期股票将是后半周的主要上涨品种。

一周债券市场回顾

　　利率产品：
　　本周利率市场短期受上调存款准备金率影响收益率小幅上升，但此后受2 月份CPI 低于预期影响，利率市场收益率恢复下降趋势，但降幅趋小，市场卖盘稀少，配置性买盘增加，尤其是上周30 年期国债中标利率低于二级市场5bp 以上，充分显示当前债市配置性压力已完全压倒未来的政策紧缩预期。

　　我们认为基本面和政策面的变动有利于债市在 3 月份继续维持强势：（1）我们预计2 月份CPI 在2%~2.2%左右，大幅低于此前市场预期，这将降低未来的通胀预期；（2）政策上来看，今年以来央行已连续两次上调存款准备金率，许多投资者将它解读为利空因素，但我们更愿意将它解读为利好因素。第一，资金面上来看，今年以来央行公开市场操作累计净投放4800 亿，新增外汇占款至少在3000 亿以上，因此两次上调存款准备金率对资金面实质影响可说是微乎其微，3 月份即使再次上调对资金面的影响也很小；第二，央行采用存款准备金率政策替代公开市场操作，说明央行并不愿意看到央票利率持续上升，由此，1 年期央票利率继续上升及3 年期央票重发的压力有所减缓，央行加息的步伐也很可能将放缓，这显然有利于债市短期内继续维持强势；（3）银监会均衡放贷的政策加剧了1 季度的配置压力。

信用产品：
　　短融周发行支数创历史新高，但单支发行量不大，供给冲击有限，发行利率仍维持在指导下限。短融二级市场收益率先升后降，目前与节前基本持平。虽然受央行上调准备金率的影响，本周短融二级市场收益率在节后三天有一定上升，但在周二1年期央票发行利率维持不变后，收益率重新下降。超级AAA铁道收益率在2.43%，与2.6%的发行利率有17bp的一二级利差；普通AAA中粮成交在2.62%，与节前其自身成交水平差异不大，一二级利差22bp；AA+新发河钢成交在2.8%，与节前同评级水平基本一致，一二级利差25bp；AA级本周新发的几支券基本都成交在2.92%，比上周同评级有2-3bp的下降，一二级利差为39bp；AA-级阳光需求在3.2%左右，作为国企的吉粮稍低，大约3.15-3.2%，相比节前同评级豫神火的成交有5bp左右的上升，一二级利差大约为38-48bp。

　　本周中票二级市场收益率继续下降，其中3年期中票AAA南车成交在3.71%，AA+的本钢、马钢等成交在3.9%，AA的湘高速成交在4.2%，收益率相对春节前下降了10-15bp；5年期品种中，超级AAA中电信成交在4.25%，新发行的资产稍差的同煤和粤交通成交在4.4%，而前期发行的资质相对较好的广深和大秦成交在4.36%，AA+新发行的陕煤化和云天化均成交在4.8%左右，相对春节前约下降了2-5bp。可以看出，3年期中票的收益率降幅明显大于5年，但是政策性银行债在本周的表现正好相反，5年期下降了约10bp而3年期基本维持不变。

货币市场：
　　由于近期央行频繁上调存款准备金，银行间市场流动性有所收紧。在第一次上调存款准备金后，7 天回购利率有20-30bp 左右的上行幅度。但春节后，7 天回购利率有小幅下行，第二次上调存款准备金对7 天回购利率的影响不明显，本周末7 天回购利率为1.6761。从这一点也可以看出，目前银行间市场的流动性依然较为充足，春节期间投放的货币量依然没有完全回笼。也表明春节后上调存款准备金目的也仅是回笼春节过量投放的流动性，并没有明显的紧缩性目的。按照前面我们对货币政策操作节奏的判断，随着货币的持续回笼，银行间市场流动性宽松程度将有所改变，但3 月份即使再次上调存款准备金对7 天回购利率的上行压力也不大。

市场数据

市场行业权重（以2月22日收盘统计）和行业指数表现（2月22日-2月26日） 资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部

　　中国平安职工持股减持信息公告，投资者担忧未来股价压力过大，平安股价因此大幅下跌，保险行业因此成为一周行业跌幅第一，附带拖累证券、金融等相关行业收阴。其余行业大部上涨，市场人气明显回升。

　　主要指数一周表现（2月22日-2月26日）     资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部
　　中国平安对大盘权重股影响较大，权重股指数走势落后。中小板和创业板成为市场上涨主线，小盘股指数涨幅领先。

 

　　天相风格指数一周表现（2月22日-2月26日）    资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部

　　市场初步回稳，大盘股表现平淡，小盘股继续活跃。

　　全球市场表现（2月22日-2月26日）    资料来源：万德、浦银安盛基金金融工程部

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