股指破位下行 西电首日破发
浦银安盛视点　（2010年第4期 总第121期　2009.01.25-01.29）

基金净值一周表现 (资料来源：浦银安盛基金管理有限公司) 

 

一周股票市场回顾

　　股指破位下行 西电首日破发

　　本周上证指数下跌139.3点至2989.29点，跌幅为4.45%，成交额为4897亿元，减少42%； 深证成指下跌458.74点至12137点，跌幅为4.25%，成交额为4337亿元，减少18%；沪深300指数下跌162.04点至3204.16点，跌幅为4.81%。表现较强的板块为医药、农业、综合、软件及服务、计算机硬件、食品、建材、家电、商业等；表现较弱的板块为园区开发、有色、保险、供水供气、石化、化纤、铁路运输、房地产等。

　　本周A股市场呈现单边下行的走势，沪指跌破3000点大关，成交量大幅萎缩。前三个交易日，在外盘走弱及加息预期的影响下，两市股指呈现破位下行的走势，沪指跌破3000点大关，各板块全面下跌，成交急减，受融资融券及股指期货推进消息刺激的券商股较为抗跌；后两个交易日，两市股指震荡整理后再度下行，中国西电首日破发重挫市场人气，沪指3000点成为阻力关口，金融、石化、石油等权重股成为拖累大盘的主要力量，个股走势分化，医药、食品、商业等消费类个股及计算机、软件等中小市值板块逆市活跃。

一周债券市场回顾

　　利率产品：
　　利率市场情绪由上周的多空交织转为本周的多头稍占优势，这是由一年期央行票据招标收益率出人意料地持平所引起。

　　1月26日，央行招标发行了100亿人民币的一年期央行票据，招标收益率保持在1.93%不变，而基于一级市场招标收益率和二级市场收益率之间仍然存在差距，投资者原本预期其将继续走高。我们认为，招标收益率持平表明了央行缓解加息预期以及在即将到来的农历新年假期前保持市场稳定的意图，因此，我们预计一年期央票招标收益率在农历新年前剩余的两周内将保持不变。招标发行结果引起市场出现强烈的做多热情，收益率曲线上各期限收益率下降了2-5个基点，尤其是一年到二年期央票。

　　1月27日，财政部招标发行了2010年的首只国债——260亿人民币的两年期国债，票面利率2.01%，低于市场预期的2.08%。同一天，国家开发银行招标发行了400亿人民币的五年期定息金融债，票面利率为3.60%，同样低于市场普遍预测的3.68%。我们认为，两年期国债较低的招标收益率反映了宽松的流动性和投资者的避险需求，而五年期金融债券较低的招标收益率则主要受到投资者强劲的配置需求支持。招标发行结果引起中期收益率下降1-3个基点。

信用产品：
　　本周三主承销商会议下调短融和中票的发行利率下限，中票降幅高于短融，且评级越低下调幅度越大。这是09年12月11日以来首次对指导下限进行调整，本次下调是在短融和中票一二级市场利差显著扩大的背景下进行的。从调整幅度来看，中票下调幅度略高于短融，评级越低下调幅度越大，这是因为评级越低的品种，一二级市场利差越大。

　　市场的不确定性在于主承销商联系会议未来是否会进一步下调发行利率下限，从而加速供需状况的反转？我们认为即使一二级利差消失，只要有刚性的配置需求，信用债就不会很快由牛转熊。我们也不认为一二级利差会很快消失。本次主承销商会议并没有将发行利率下调至与二级市场接轨的水平，说明主承销商吸取了去年发行利率市场化的教训，有意识地保持了一定的一二级利差，这样做一方面对于自身是一个保护，另一方面也有利于吸引一部分投机性需求，增强市场整体的活跃性。如果一味追求降低融资成本而不断下调发行利率，会逐步挤出市场需求，最终导致信用债发行出现困难，对于发行人的利益也会造成损害，这也不是监管机构希望看到的。所以我们认为未来即使发行利率下限再次下调，可能是以一二级利差进一步扩大为前提的。

　　本周交易所信用债继续上涨，高收益债收益率下降幅度更为明显，并且向信用风险最高的债券蔓延。推动上涨的主要因素是股市持续调整带来避险需求上升；同时西电成为上市后首支首日跌破发行价的新股，进一步降低了市场对打新回报率的预期；可转债由于大盘转债发行公告也出现大幅下跌，使得信用债成为了交易所唯一上涨的大类资产。高收益债的下降幅度明显高于高等级债，降幅最大的债券都是前期滞涨的城投债如长兴、哈城投，或信用风险最高的公司债如银基、宏润。

货币市场：
　　一年期央票招标收益率在1月26日保持不变，我们认为这反映了央行在农历新年假期前稳定市场预期和货币市场收益率的意图。因此，我们预计一年期票据招标收益率在假期前将保持在1.92-1.96%左右。不过，我们认为一年期央票招标收益率将在假期后继续上升，并可能在一季度末上升到2.2%。此外，我们认为三年期央行票据发行极有可能会重启，最早将在一季度晚些时候。另外，春节假期结束后，存款准备金率也有再次被调高0.5%的可能。

　　尽管如此，我们认为银行系统流动性将继续保持宽松。我们的依据有1）随着外汇流入累积加速，存款准备金率上调50个基点并不足以有效收紧银行系统流动性；2）随着农历新年的来临，为了应对假日期间现金需求的增加，央行将趋向于减缓收紧流动性；3）随着股市走软，新股认购收益率持续下降，因此，由于新股认购期间大量借款引起的短期流动性收紧影响消退。

市场数据

市场行业权重（以1月29日收盘统计）和行业指数表现（1月25日-1月29日） 资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部

　　政策调控担忧继续压制市场，一周大盘震荡下行，小盘股跌势减缓，但大盘股出现补跌。金融、房地产、有色、钢铁等大盘蓝筹股跌幅居前。科技电子板块在前期快速下跌之后，本周跌势减缓。商业、食品、家电、医药等防御性板块再度获得资金流入，走势较强，特别是一些医药个股走势坚挺。

　　主要指数一周表现（1月25日-1月29日）     资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部
　　如我们一直所强调的：小盘股的下跌不会带来大盘股的上涨，上周市场所谓大小盘风格转换的预期再度落空，被市场寄予厚望的银行股不仅未能担负其推动风格转换的重任，反而大幅补跌，成为上周市场最主要的做空动力。同时，有色、钢铁、房地产、保险等大盘股跟随下跌，权重股指数表现落后于非权重股指数。

 

　　天相风格指数一周表现（1月25日-1月29日）    资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部

　　一周市场继续震荡下行，以银行为代表的大盘股是本周市场下行的主要动力，小盘股指数略强于大盘股指数，但尚未表现出明显止跌见底迹象。未来市场由两个作用力相反的预期所左右，一是流动性逐渐收缩预期的向下压力，一是业绩持续回复预期的向上支持力，这两个预期对市场都没有绝对的主导力量，其相互间力量的消涨取决于市场本身所处的位置和格局。当市场进入相对高位，结构泡沫逐渐堆积时，流动性收缩预期所带来的市场担忧将逐渐增强，市场由此承受较大向下压力；而当市场回归相对低位，结构性泡沫逐步释放时，业绩持续回复预期所支持的市场信心又将逐渐增强，市场也将由此逐步转强。因此目前市场的短线趋弱并不意味着市场彻底转势，而只是固有震荡格局下的下行震荡阶段，当市场信心随股价下行而达致低谷时，上行震荡阶段也将随之到来。

　　全球市场表现（1月25日-1月29日）    资料来源：万德、浦银安盛基金金融工程部

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