两市股指双双击穿半年线
浦银安盛视点　（2010年第3期 总第120期　2010.01.18-01.22）

基金净值一周表现 (资料来源：浦银安盛基金管理有限公司) 

 

一周股票市场回顾

　　两市股指双双击穿半年线

　　本周上证指数下跌95.58点至3128.59点，跌幅为2.96%，成交额为8464亿元，减少4.7%； 深证成指下跌668.43点至12596点，跌幅为5.04%，成交额为5302亿元，减少8%；沪深300指数下跌116.54点至3366.2点，跌幅为3.35%。表现较强的板块为交通仓储、公路、银行、园区开发、民航、中药、铁路运输、传媒等；表现较弱的板块为煤炭、软件及服务、元器件、计算机、钢铁、通信、证券、有色等。

　　本周A股市场呈现弱势下行的走势，两市股指双双击穿半年线，成交量微缩。周初，由于市场传言的印花税双边征收传闻并未兑现，两市股指小幅上涨，金融、石化等权重股表现疲态，而世博题材、区域经济、三网合一等概念股活跃度高；周三，央票利率连续上涨，政策紧缩及加息预期加剧，大盘出现恐慌性杀跌，两市股指跌破10日、20日、60日等多条均线支撑，并双双击穿半年线；前期强势品种软件、计算机、元器件等均位于跌幅前列；后两个交易日，煤炭、有色等资源类板块继续大幅下跌，银行、保险表现强势支撑股指的表现，大盘弱势整理，个股大面积下跌，成交量萎缩。

一周债券市场回顾

　　利率产品：
　　本周1年期央票利率升幅并未放缓，同时3个月央票利率再次回升，均显示1年期央票利率最终超过2%的可能性增大，我们维持前期对央票利率调整40-50bp的判断。首先，央票的升幅节奏往往呈现“中间快、两头慢”的特征，所以本周的升幅估计还不会下降。其次，回购利率的回升对3个月央票利率形成上行的压力，我们认为其最终会升至1.5-1.6%，这样按照1年期和3个月央票之间的利差平均水平来看，1年期央票利率也需要升至2%以上。

　　不过央票利率逐步回升并没有对债券收益率造成明显的推升作用，银行配置压力上升使收益率反而小幅下降，所以当前市场更主要由资金面来主导。尽管年初以来市场对政策紧缩的预期在不断增强，但债券收益率并没有因此出现较明显的上升，部分期限甚至略有下降。出现这种情况的主要原因是银行因为信贷投放受到限制，资金开始往债券市场转移，从而加大了对债券的配置力度，一定程度上抑制了收益率的上升。今年宏观基本面以及政策面对债券市场是偏负面的，但资金面对债市有利。其中银行会面临和05年类似的“宽货币，紧信贷”的情形，对债券的配置需求会显著增强。

信用产品：
　　企业债发行支数仍然较少，本周共有4家企业发行5支企业债。其中，最主要的是南方电网发行的100亿债券。本期南网债之所以采用公开招标方式发行，主要是为了满足09年底保监会刚刚下发的关于保险机构投资无担保企业债的条件，这使得相对于去年年底发行的无担保国网债，投资群体从银行扩大至保险。

　　招标结果也表明，由于保险的配置需求较强，使得发行利率出现进一步下降。10年期7年可回售品种的发行利率为4.6%，比09年12月发行的国网债4.8%低20bp；而7年期5年可回售品种的发行利率为4.37%，不仅低于超级AAA5年期中票发行利率指导下限4.61%，而且也低于超AAA中电信二级市场4.45%的收益率。尽管发行利率有所下降，但信用利差仍有70bp，而超级AAA级的信用利差平均水平为55bp，最低为40bp。而且在中票发行利率下限上调后，5年期超级AAA中票中电信发过200亿，显示目前的发行利率太高，超AAA发行人的发债意愿大幅下降。因此从稀缺性的角度来看，本期南网债对于保险而言仍具有不错的配置价值。

　　短融二级市场收益率进一步下降5-15bp，使得一二级利差继续扩大，AAA级和AA+级达到20-30bp，而AA级以下扩大至30-60bp。央票利率的上升丝毫不能阻挡短融收益率下降的势头。AAA评级新上市的国机收益率2.7%，神华需求在2.65%，比上周下降5bp以上，一二级利差20bp；AA+级小商品和重汽都成交在2.85%左右，比上周同评级品种下降5bp，一二级利差30bp；AA级新发澜沧江及上周发行的蒙路、辽通都成交在2.95-2.97%，比上周同评级品种下降10-15bp，一二级利差超过50bp；AA-级西钢需求已达3.1%，比上周又下降10bp，一二级利差超过60bp。

　　中票发行量仍然维持在低位，二级市场收益率加速下降5-20bp，一二级利差达到20-40bp。本周共有2支3年期中票发行，总发行额为27亿元，发行量继续下降。两个发行人湘高速和本钢都是已有注册额度的再次发行，其中本钢发行利率4.64%，与指导下限接近。从二级市场情况来看，受差额准备金以及银行信贷受限等传闻的刺激，银行对中票需求明显增加，买盘较多而卖盘较少，加上受南网债发行利率低于市场预期的刺激，收益率出现了明显下降：AAA品种收益率降幅5-10bp，而AA以及AA+品种的收益率都出现了15-20bp的下降。从二级市场的成交来看，超级AAA中，5年期中电信成交在4.4%左右；普通AAA中，3年期武钢成交在3.94%-3.95%，5年期大秦成交在4.5%，新发的中南工略高一些，成交在4.59%-4.6%；AA+品种中，3年期凤传媒成交在4.25%，5年期凤传媒成交在4.95%有成交；AA品种中，新发行的3年期湘高速成交在4.45%。整体来看，中票一二级利差达到20-40bp。

货币市场：
　　尽管本周公开市场净投放资金280亿元，但考虑到1月18日正式上调存款准备金率0.5%将冻结2700亿元的资金，实际回笼力度是加大的。此外，根据路透报道，央行还对部分贷款较多的银行实施差额存款准备金政策，额外提高了0.5%，大约会回笼1200亿资金。所以银行间市场资金面较年初有所收紧，从回购融资需求增加可以看出这一点，相应地7天回购利率也上升到接近1.5%的水平。

市场数据

市场行业权重（以1月22盘统计）和行业指数表现（1月18日-1月22日） 资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部

　　一周行业指数几近全线尽墨，由于原油价格下跌，煤炭股成为一周跌幅最大行业；电子科技类股票行情大面积退潮，行业跌幅位居前列；在流动性收缩预期以及固定资产投资下降数据下，化工、钢铁等中游行业也遭到重挫；房地产股票在此前猛烈下跌后，目前跌势减缓；公路、城市交通等共用事业股弱势走强，但能持续的预期不强。

　　主要指数一周表现（1月18日-1月22日）     资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部
　　由于电子科技类股票大幅下跌，而银行为主的大盘蓝筹股弱势走强，本周市场的大小盘风格终于有所改变，大盘股指数跌幅小于小盘股指数，这再度引发了市场对大小盘风格转换的预期。但就如我们一直所强调的，市场并没有大小盘风格必须转换的强行规定，每次在形式上表现出来的大小盘风格转换，在本质上都是行业和主题的风格转换。以“小盘股跌了”的市场表现来理解上周的市场，并以“小盘股跌了，所以大盘股要涨了”的逻辑来预测后期的市场，都是没有抓住市场本质、依循固有思维框架的分析方式。如果从行业和主题的角度来理解和预测市场，我们的认识是，创业板、科技股等大幅下跌，显示主题性炒作无以为继；最新经济数据显示的固定资产投资增速下降和CPI增速超预期，带来市场对投资品需求减弱和流动性政策收缩的预期，在此预期日趋强烈的背景下，金融、有色、钢铁等大盘蓝筹股难有表现机会；而在消费和出口数据向好的宏观经济背景以及指数及大盘蓝筹股估值合理的市场背景下，投资者也缺乏大幅减仓做空的充足理由，这也就意味着后期市场的风格表现将是小盘股下跌、大盘股不涨、指数震荡。

 

　　天相风格指数一周表现（1月18日-1月22日）    资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部

　　小盘股走弱，大盘股也没有走强，这样的风格表现显示了当前市场主题性投资难以为继，价值性投资缺乏信心的两难状况。目前市场的问题，不是流动性收缩，也不是经济复苏能否持续，而是前期在投机性资金主导下的创业板和各类主题概念炒作，使市场信心随投机泡沫的膨胀而不断萎缩。未来的市场将是一个反向的过程，创业板和主题概念股的下跌既不表明市场转势，也不预示大盘股将上涨，但将使市场信心将在前期投机泡沫的萎缩中不断增强。

　　全球市场表现（1月18日-1月22日）    资料来源：万德、浦银安盛基金金融工程部

免责及版权声明
本《浦银安盛视点》基于公开信息编制而成，不属于任何产品的宣传推介材料。浦银安盛基金管理有限公司对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何承诺、保证或保障。本《浦银安盛视点》中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本《浦银安盛视点》中的信息进行投资或行事所造成的一切后果自负，与浦银安盛基金管理有限公司无关，浦银安盛基金管理有限公司或其任何董事或任何雇员，不负任何法律责任。
本《浦银安盛视点》中所有关于基金业绩之信息，均为过往业绩，不代表未来业绩的预示或预测。
本《浦银安盛视点》的版权归浦银安盛基金管理有限公司及相关内容提供方所有，未经浦银安盛基金管理有限公司许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、复制、发表、许可或仿制本《浦银安盛视点》的内容。