市场高开低走 个股走势分化
浦银安盛视点　（2010年第2期 总第119期　2010.01.11-01.15）

基金净值一周表现 (资料来源：浦银安盛基金管理有限公司) 

 

一周股票市场回顾

　　市场高开低走 个股走势分化

　　本周上证指数上涨28.15点至3224.15点，涨幅为0.88%，成交额为8880亿元，增加18.7%； 深证成指下跌3.07点至13264点，跌幅为0.02%，成交额为5765亿元，增加19.6%；沪深300指数上涨2.61点至3482.74点，涨幅为0.06%。表现较强的板块为通信、软件及服务、传媒、计算机硬件、医药、纺织服装、民航、航运等；表现较弱的板块为煤炭、金融、钢铁、有色、园区开发、房地产、石化、建筑等。

　　本周A股市场呈现高开低走的态势，成交量放大两成。 周初，由于周末公布了国务院原则通过融资融券及股指期货的消息刺激，两市股指在券商、银行等权重股的带动下大幅高开，沪指直接高开于3300点上方，而权重股的高开低走引领股指逐波走低；国办出台房市调控“11条”打压，地产股整体逆市大跌；沪强深弱格局明显；后几个交易日，央行提高3个月央票利率及意外提高银行存款准备金率，导致市场对流动性的担忧，大盘受压下跌，煤炭、有色、石油等资源类个股及金融、钢铁、地产等权重板块成为拉低股指的主要力量；个股走势分化，软件、医药、通信、计算机等中小市值股票仍逆市反复活跃。

一周债券市场回顾

　　利率产品：
　　本周二，人民银行发行了200 亿央票，发行利率从1.76上升到1.84。上行8bp，这一上升幅度基本在市场预期之内。紧接着在当天晚上，人民银行就宣布上调法定存款准备金率0.5%。上调时间早于市场预期，引起了市场较大的恐慌，市场对加息的预期也随之提前。但在本周四，3 个月央票发行利率没有继续上行，维持在1.37，出乎市场预期。人民银行的动作令市场琢磨不透，令市场对春节前央票利率是否会继续上行没有足够把握，此前市场普遍预期第一阶段1 年期央票会上行到2%左右。

　　利率市场来看，本周短期债券收益率上升5-10bp，而中长期债券收益率则仅上升3-5bp。尽管近期市场紧缩预期加强，但前期市场已经进行了提前消化，因此利空政策出来后反倒影响不大，此外，强劲的配置需求也对市场构成了较大的支撑，本周五5年期农发债中标利率为3.65%，明显低于此前市场预期，认购倍数也高达2倍，正是由于商业银行的配置需求。

　　我们认为，目前央行提前采用数量型调控手段控制流动性，显示了央行对未来流动性过剩和高通胀的担忧。但目前存款准备金率不构成对贷款的限制，如果1 季度的信贷规模不能得到有效控制，央行可能继续上调法定存款准备金、发行定向央票或采用窗口指导的政策。

　　同时，在今年经济可能过热并在通胀来临的情况下，引导央票利率上行也是必然的，从而导致利率市场收益率的上行。但加息的可能性要视数量型调控政策的效果以及决策高层对资本流动和外部需求的考虑。

信用产品：
　　本周短融收益率则稳中有降，尤其是短端收益率。除AAA 短融收益率变动幅度较小之外，其余各等级收益率下行明显，主要原因可能有绝对收益率相对合理、短融净供给有限和谨慎预期下投资者缩短资产久期的行为使得短融需求强劲等。

　　从目前的利差水平看，AAA 短融与央票利差在70BP 左右，仍处于较合理水平，短期内短融市场可能仍将表现平稳；如果上述利差缩窄到60BP 以下（可能缘于短融收益的下降，也可能缘于央票收益的上行），则投资者所面临的利率风险将逐渐加大，对短融的投资可相对谨慎。

　　中票市场受货币紧缩政策影响同样较小。总体来看，3 年期债券表现相对要比5 年期好，如09 大秦MTN2、09 南车MTN1 等收益率基本保持稳定，而09 中电信MTN2（3）、09 广铁MTN1 等收益率小幅上扬或波动较大；次优等级债券表现相对要比高等级好，如09 湘高速MTN1、09 晨鸣MTN1 等，收益率不升反降。

　　相对于短融来说，中票期限由于更长，其收益率变化与CPI 和存贷款利率的相关性更大。考虑到准备金率的上调对于平衡各季度新增贷款，平滑宏观经济运行和管理通胀预期等有积极效果，因此对于中票市场不能完全做利空看待；同时从趋势来看，一季度再度出台力度较大的从紧政策（如提高存贷款利率和准备金率等）的可能性较小。因此综合考虑基本面和政策面因素，短期内中期信用产品收益率保持稳定的可能性较高，而次优等级中票甚至可能出现稳中有降的情形，超AAA 和AAA 等级中票由于信用资质与央票最为接近，因此所面临压力稍大。

货币市场：
　　本周二，1 年期央票发行利率如期上行，幅度为8BP（达1.84%），但同一天晚上，央行对商业银行存款准备金率上调0.5%的决定却着实有些出人意料，但又在情理之中。首先，一月份新增贷款大大超出预期，据传2010 年第一周就达6000 亿元，而且商业银行仍有较强的贷款冲动。如果一季度贷款增长过快，违背央行近期三令五申所提出的“均衡放贷”意愿，就可能会引来央行的宏观调控，导致紧缩政策提前，事实也确实如此；第二，12 月份的出口数据较理想，外汇占款增速较快，需要进行一定调控；第三，目前金融系统流动性较充沛，央票和正回购到期量较大，仅靠常规的公开市场操作手段可能并不足够，因此需要提高准备金率来回收一定流动性。

　　同样令市场略感意外的是，本周四3 月期央票利率并未上行，持平于1.37%的水平，债券市场因此有所企稳。对于未上行的原因，一方面可能是年初以来政策过于密集，央行稍稍缓解一下；另一方面也可能是准备金率的上行使得通过央票大幅回收流动性的压力大幅下降，给央票利率持平提供条件。

　　总体来看，由于09 年四季度以来银行对贷款规模的控制和外汇占款规模回升等因素作用，现阶段金融市场流动性状况十分充裕，准备金率0.5%的上升也仅能冻结2500-3000 亿左右的资金，市场流动性仍将保持较宽裕的状态，而市场在经历了多次的货币政策紧缩预期之后，对货币政策调整已有一定心理承受能力，因此准备金率上调对债券市场收益率影响比较有限。

市场数据

市场行业权重（以1月15日收盘统计）和行业指数表现（1月11日-1月15日） 资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部

　　股指期货和融资融券消息出台后，市场冲高回落，银行、券商、保险等金融板块也见光死，周一大幅高开后即一路下跌，全周皆以下跌收盘。电子、通信以及传媒等科技信息类股票继续持续活跃，成为涨幅最大的几个行业。房地产行业止跌企稳，全周小幅调整。汽车和家电板块止跌反弹。

　　主要指数一周表现（1月11日-1月15日）     资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部
　　股指期货和融资融券不仅没有成为市场大小盘风格转换的契机，反而成为金融股逢高减仓的机会，权重股指数大幅跑输市场，而中小股票继续走强。

 

　　天相风格指数一周表现（1月11日-1月15日）    资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部

　　大盘股整体回调，小盘股逆市上涨，大小盘风格表现差异依然延续原有格局，市场对大小盘风格转换的预期，在股指期货和融资融券消息公布后，大盘权重股票的高开低走中彻底落空。对所谓大小盘风格转换的问题，我们继续保持原有的观点，即市场的风格转换始终都是围绕行业和主题的转换而进行的，所谓的大小盘股的强弱差异，在本质上是行业或主题强弱差异的表现形式。在对后期市场强势品种的把握上，依然要从行业或主题着手，而不是从市值大小着手。

　　全球市场表现（1月11日-1月15日）    资料来源：万德、浦银安盛基金金融工程部

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