沪指失守三千一 单日成交创天量
浦银安盛视点　（2009年第45期 总第112期　2009.11.23-11.27）

基金净值一周表现 (资料来源：浦银安盛基金管理有限公司) 

 

一周股票市场回顾

　　沪指失守三千一 单日成交创天量

　　本周上证指数下跌212.08点至3096.27点，跌幅为6.41%，成交额为11589亿元,增加14%；深证成指下跌819点至12876点，跌幅为5.98%，成交额为7326亿元，增加16%；沪深300指数下跌248.5点至3382.51点，跌幅为6.84%。表现较强的板块为公路、医药流通、铁路运输、食品、钢铁、医疗器械、化纤、石化等；表现较弱的板块为证券、传媒、纺织服装、贸易、造纸包装、电力、元器件、计算机硬件等。

　　本周大盘呈现小涨大跌的走势，沪指失守3100点整数关口；成交量放大一成多。受流通性紧缩预期、市场扩容及银行再融资等利空消息及获利回吐的打压，在金融、地产等权重股整体走弱及汽车、计算机、传媒等前期强势品种全面调整的带动下，两市股指经周一强势上行后便出现大跌小涨的态势；沪指连续跌破3300、3200、3100点整数关口，创下近三个月来的最大周跌幅，个股呈普跌态势，低碳概念及创业板逆势活跃；成交量呈放大之势，并创下了4768亿的历史天量。

　　此次调整有消息层面的诱因，也有自身连续上涨后的调整要求。目前调整幅度已接近了10％，调整已经较为充分，未来市场继续下跌的空间较小。市场震荡企稳之后，将回复原有上行通道。

一周债券市场回顾

　　利率产品：
　　本周股市大跌，部分资金回流债券市场，再加上央行迟迟没有提高央票发行利率，使得市场对于央票利率提升的预期减弱，再加上目前市场流动性十分宽裕，本周债券市场明显走强，收益率有所下降。

　　本周利率市场最受关注的当属中国历史上第一支50年期超长期国债的发行情况。最终中标利率为4.3%，边际利率为4.38%，认购倍数为1.99倍。4.3%的中标利率达到市场预期的下限，相比于目前30年期国债仅有10bp的溢价。而1.99倍的认购倍数也高出此前市场预期，主要认购方来自保险公司。

　　理论上而言，一个经济周期一般不超过10年，因此30年期和50年期的利率风险是一致的。因此，50年期国债相对于30年期国债的溢价主要在于流动性补偿。此外，相比于30年期国债，50年期国债的需求更集中于保险公司，因此定价更受保险公司需求的影响。10bp的溢价和1.99倍的认购倍数显示目前保险公司配置的压力增大。目前保险公司的平均保单成本为3.8%左右，因此4.3%的无风险收益率完全可以接受。此外，今年下半年以来，国内保险公司的保费增长开始重新加速，这也导致保险公司配置压力的增大。

　　我们认为，财政部此次发行50年期国债更多的是做一种尝试，其发行额度并不大为200亿元。并且完善了收益率曲线覆盖了更长的期限。但我们并不认为50年期国债的发行会成为一种常态，更多的只是一种试水性行为。

信用产品：
　　09年11月《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》发布，为中小企业融资开辟了新途径，与普通的中票相比，中小企业集合票据的注册额必须一次发行完成，并且规模不能超过10亿元。

　　《指引》的要点主要包括：(1)发行主体为非金融中小企业，每支票据的发行主体数量为2个（含）至10个（含）；(2)票据在银行间市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行，约定在一定期限还本付息；(3)票据在交易商协会注册，一次注册、一次发行，也就是不存在分期发行的情况；(4)任一发行人的集合票据待偿还余额不得超过该企业净资产的40%，单支集合票据注册金额（也即未来的发行额）不超过10亿元，其中任一发行人的募集金额不超过2亿元。(5)注册有效期内，对于已注册但尚未发行的集合票据，债项信用级别低于发行注册时信用级别的，集合票据发行注册自动失效；(6)集合票据应制定并披露偿债保障措施，包括信用增进措施、资金偿付安排以及其他偿债保障措施；(7)发行文件中需约定投资者保护机制，包括应对可能影响投资者利益情况（如发行人和担保人信用资质恶化）的有效措施。

　　首批中小企业集合票据通过担保和分层的手段增信，债项评级主要由担保人的信用决定，发行利率也都低于贷款利率，起到了降低融资成本的作用。本周发行的三支中小企业集合票据分别为：09顺义集合票据、09寿光三农集合票据和09诸城集合票据，具体信息见表3。三只票据期限分别为1年、2年和3年，体现出中小企业集合票据在期限上的灵活性。

货币市场：
　　央行在本周公开市场操作中保持平稳，小幅净回笼20亿资金。货币市场流动性依然宽裕，银行体系的超储率不断上升，回购利率低位徘徊。

市场数据

市场行业权重（以11月27日收盘统计）和行业指数表现（11月23日-11月27日） 资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部

　　受银行巨额融资传闻、迪拜主权基金延期偿贷等负面消息影响，一周市场暴跌，行业无一上涨。证券、保险、银行、房地产等前期弱势板块继续维持弱势，跌幅较大。有色、钢铁、石化、农业、食品等行业相对跌幅较小。公路、铁路运输由于在此前行情中涨幅最小，而且在经济复苏背景下后一阶段业绩回升较为确定，因此成为跌幅最小的两个行业板块。

　　主要指数一周表现（11月23日-11月27日）    资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部
　　虽然很多分析者将本次市场调整认识为市场风格转换带来的结构性调整，但实际上市场的下跌并没有体现出太多的风格转换迹象，各指数之间跌幅相差不大，中证100和沪深300做为权重股指数甚至跌幅大于中小盘股指数，这也显示大家希望的从小盘股到大盘股的风格转换短期还难以到来。

 

　　天相风格指数一周表现（11月23日-11月27日）    资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部

　　大盘大幅调整，行业全线下跌，各风格指数之间差异较小。

　　全球市场表现（11月23日-11月27日）    资料来源：万德、浦银安盛基金金融工程部

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