从黄金谈到股票

说无法从道理上解释黄金可以保值，并不是认为黄金不能保值；说黄金不存在“合理估值”或“合理价值”，并不是认为黄金没有价值。这和无法解释为什么一只手袋印了LV两个英文字母就可以比普通手袋贵几十倍，买的人还认为物有所值且相信它可以保值，而实际上LV手袋确实可以保值，一些限量手袋甚至还可以大幅升值相似。

黄金、钻石、LV手袋、名牌服装、瑞士名表以及名画、古董等所有奢侈品的价值评定都有相似之处。说它的价值是来自于历史选择也好，来自于虚荣心也好，来自于品位也好，还是来自于文化也好，其实都是来自于人的感受、共识和预期。感受、共识和预期的价值可以合理估价吗？显然不可以。那么黄金、钻石、LV手袋可以确定合理价格吗？显然也不可以。

无法确定“合理价格”，也就意味着没有“合理估值”，没有“合理估值”，也就意味着任何价格只要符合预期就都是合理的。投资无法合理估值的物品，有一个最大的好处，就是永远不用担心泡沫问题，即使价格涨的再多，也不会有人批评有泡沫。就如黄金，在2001年前，整整跌了20年，价格跌到200多美元/盎司，没有人说低估；在2001年后，涨了8年，价格涨到1000美元/盎司，也没有人说高估。也如凡高的画，生前一幅画卖四百法郎，没有人说便宜，死后一幅画卖8000万美金，也没有人说贵。

股票也有这种基于共识和预期的价值。如盈利增长的预期、投资获利的预期、不同投资品收益比较的预期、对其它投资人资产配置需求的预期等等。如果将一般所说的以无风险利率为标准的“合理估值”称为“基础价值”（也可以称之为“绝对价值”、“实际价值”、“硬价值”），那么此类建立于共识和预期之上的价值就可以称为“附加价值”、“相对价值”、“虚拟价值”或“软价值”。

如果我们将基于5％的无风险利率为标准推算的20倍市盈率做为“合理估值”，那么从下面这张我们引用过多次的图中可以看到，在大多数时候，股市都是在“合理估值”以上运行的。这也就意味着在大多数时候，决定股市涨跌的不是股票的“基础价值”，而是股票的“附加价值”。

现在的股市毫无疑问就已经走入“合理估值”之上的基于预期的“附加价值”区间，此时所谓的“合理估值”已不能给我们分析市场提供更多的帮助，对“附加价值”的判断成为把握市场走向唯一依据。

如同黄金、LV手袋不存在所谓的合理价格一样，股票“附加价值”的合理价格也是无法确定的，也即我们没有办法为市场的“附加价值”确定一个具体的指数点位。但这并不意味着我们就只能在市场中随波逐流，而是可以通过把握市场预期的改变来判断市场的转折。这就象当金首饰曾一度被看作是和金牙一样恶俗的物件时，黄金的历史性大熊市就来了。又或是当身边有人开始抱怨LV老土的时候，就要当心你手里的LV可能就要贬值了。

本轮股市上涨的预期来自于政府投资带来的经济复苏预期和政府放松货币带来的流动性预期，经济复苏预期和流动性预期直接决定了股市“附加价值”的增减，后市真正的调整应和这两个预期的减弱或逆转紧密相关。目前阶段的策略应是少看估值，紧盯预期。