浦银安盛视点    2009年第22期 总第八十九期    2009.6.8-6.12

指数冲高回落 成交小幅萎缩

基金净值一周表现(资料来源：浦银安盛基金管理有限公司)

基金简称	基金代码	净值日期	单位净值	涨跌值	涨跌幅
浦银价值	519110	2009-6-8	0.7810	0.0020	2.53%
		2009-6-9	0.7840	0.0030	0.38%
		2009-6-10	0.7890	0.0050	0.64%
		2009-6-11	0.7850	-0.0040	-0.51%
		2009-6-12	0.7740	-0.0110	-1.40%
浦银收益	519111	2009-6-8	1.0110	0.0010	0.00%
		2009-6-9	1.0100	-0.0010	-0.10%
		2009-6-10	1.0100	0.0000	0.00%
		2009-6-11	1.0100	0.0000	0.00%
		2009-6-12	1.0100	0.0000	0.00%

一周市场回顾

　　本周上证指数下跌10.13点至2743.76点，跌幅为0.37%，成交额为6849亿元，萎缩17%；深证成指下跌142.98点至10524.13点，跌幅为1.34%，成交额为3433亿元，萎缩12%；沪深300指数下跌33.02点至2906.29点，跌幅为1.12%。表现较强的板块为交通仓储、保险、证券、医药、商业等；表现较弱的板块为有色、煤炭、电气设备、建材、农业等。

　　本周大盘呈现冲高回落的走势，两市股指盘中再创新高，成交量萎缩。周一，两市股指开盘后延续上周五尾盘的杀跌走势，双双低开，再度下探后受到银行、地产等权重股的带动逆转回升，午后中、工、建三大行的大力拉升加速股指上扬，而以新能源为首的电气板块及煤炭、有色等周期性板块持续走低拖累股指，沪指冲关2800点未果回落；周中，在前期滞涨的食品、商业及交运、基建等板块的轮番推动下，大盘一举攻克2800点整数关口并持续创出新高；个股大面积上涨，房地产板块受到不利传闻的影响逆势走低；周五，市场人气板块新能源持续回落， 银行、地产、石化等权重板块全面走低，带动大盘大幅下跌，并将前几日的上涨成果全部吞没；个股纷纷杀跌，受世卫组织将流感提升到最高级别的刺激，医药股逆势活跃。

　　本周市场是明显的结构化上涨，各股呈两极分化，涨幅较大的股票相对集中。外围市场的表现对A股市场的影响是明显的。目前市场依然是个活跃的市场，对表现较好的股票投资者表现出较高的认同度。就目前市场特征来看，选对股票应该比选对方向更为重要。估值低或近期有催化剂的品种，近期依然会成为市场的主流。

一周债券市场回顾

　　利率产品

　　债券市场本周遭遇了一轮抛售，收益率曲线上升趋平。1年期至10年期的国债收益率平均上升了5个基点，1年/10年期国债曲线趋平了2个基点。抛售动力主要来自于5月份经济数据强于预期，从而增强了市场对于经济复苏的预期。此外，对近期将重启IPO的担心越来越强，导致了短端的抛售压力。

　　向前展望，我们预期债券市场面临的风险将会加大，债券收益率将会有逐渐走高的趋势。我们的主要依据是，我们预期二季度经济的整体环比增速较为强劲。此外，美国经济在下半年仍将处于复苏轨道上。美国经济的乐观前景并进而导致对外需恢复的乐观预期，加上国内的经济刺激方案，应会在09年下半年推动中国经济的增长。因此，基本面应会对债券市场产生负面影响。

　　信用产品：

　　由于利率产品的走弱，本周信用产品依然承受较大抛压，收益率小幅上升。发行上市方面，本周共有3支信用产品发行，19支信用产品上市。

　　货币市场：

　　公开市场操作方面，央行本周小幅净回笼50亿，市场流动性依然宽裕。受IPO即将重启影响，14天以上回购利率有所上升，但短期回购利率依然处于低位。但是随着下周IPO的正式启动，我们认为回购利率曲线将明显上移，但是流动性宽裕的局面将不会受到根本性的改变。

一周视点

　　黄金和黄金股

　　黄金可以保值，这从道理上是说不通的。与股票、房产相比，持有黄金没有红利，也不可能出租收取租金，拥有的数量多了，还需要存管费用；与石油相比，黄金不是消耗品，存量只会越来越多，不会越用越少，因此不属于稀缺资源；与铜铁铝等金属相比，黄金没有多少实际用途，绝大部分黄金被费劲辛苦的提炼出来后，除了放到首饰箱，就是被存放在金库里。凯恩斯因此说黄金是“野蛮人的遗迹”。但为什么黄金会被认为是有价值的呢？唯一的原因就是有“黄金可以保值”的共识和预期存在。当然，如果黄金被重新用作货币又另当别论。但毫无疑问，这是不可能的，除非我们重新变回“野蛮人”。

　　既不生息，又不稀缺，更无多少用途，也就不存在所谓的“合理价值”或“合理估值”，黄金的绝大部分价值在根本上建立于“黄金可以保值”的共识预期以及基于此的投资需求之上。正因为此，黄金价格的上涨从来不会受到泡沫问题的困扰，黄金在任何价格上都是合理的，都是对预期的合理反应。你可以不赞同影响黄金价格的预期（如你认为美元不会贬值），但你无法指责黄金价格上涨有泡沫。这是黄金与股票同为投资品的最大区别，也是为什么从2001年以来，黄金的涨幅远远大于股票，但只听有人批评股市有泡沫，从来没有人批评黄金有泡沫。

　　不过，虽然黄金不存在合理估值的问题，但黄金股却是可以估值的。与一般性商品生产企业的估值主要由盈利决定不同，黄金开采公司的价值主要由其矿藏储量决定。简单的理解，就是黄金股目前的市值不应超过其矿藏储量的总价值。

　　对比A股黄金股目前的市值和资源储量，有些黄金股的总市值已经大幅超过其矿藏储量按目前市价计算的资源价值。也即即使不考虑成本（多数黄金股的净利润率不足10％），目前把这些黄金股的所有矿藏储量都挖出来卖掉，也没有这些股票的市值高。如果按照DCF估值理论，黄金股的合理价格应等于从现在到矿藏开采完毕的历年销售现金流的折现值。这意味着如果扣除开矿、提炼、销售的成本和费用，再考虑折现因素，多数黄金股目前的股价都远远超过了合理估值范畴。

　　也许有分析者会说黄金股目前的股价包含了对未来金价上涨的预期。但如我们前面所说，黄金的价值是建立在共识和预期之上的，金价本身就已经包含了对未来导致金价上涨因素的预期，因此黄金股的合理估值就不应再包含金价上涨预期，否则就是把同一预期重复估值了。

　现在行业分析师在评价黄金股的估值是否合理时，会拿国内黄金股和国际黄金股的市盈率做比较，并因此得出国内黄金股估值合理的结论。确实，国内黄金股的市盈率与国际同类公司相比还不是很离谱，但不知道分析师们是有意还是无意地都回避了对市净率的比较，而目前国内黄金股的市净率普遍是国际同类公司的数倍。这是什么含义呢？举一个极端的例子，如果一家黄金公司的矿藏储量按市价价值500亿元，在一年内公司把所拥有的矿藏都挖出来卖了，当年实现利润50亿元（按10％的净利润率计算），这是不是意味着公司股票的合理市值应按30倍市盈率估值为1500亿元呢？

市场数据
　　市场行业权重（以6月12日收盘统计）和行业指数表现（6月8日-6月12日）
　　资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部
　　有色金属、煤炭等资源类股票在前几周连续大幅上涨之后，本周出现回调。在IPO消息影响下，上涨的行业明显少于前几周，大部分行业有不同程度下跌。银行、证券、保险等金融行业指数上涨。医药股在流感加重的消息刺激下表现活跃。

　　主要指数一周表现（6月8日-6月12日）    资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部
　　一周大部分行业下跌，个股跌多涨少，各主要指数尽数下跌。

　　风格指数一周表现（6月8日-6月12日）    资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部
　　在金融、保险、证券等金融股的大幅上涨带动下，大盘成长板块继续保持上涨，其余板块尽数下跌。

　　全球市场表现（6月8日-6月12日）       资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部

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