浦银安盛视点    2009年第21期 总第八十八期    2009.6.1-6.5

大盘强势上攻 股指再创新高

基金净值一周表现(资料来源：浦银安盛基金管理有限公司)

基金简称	基金代码	净值日期	单位净值	涨跌值	涨跌幅
浦银价值	519110	2009-6-1	0.7690	0.0190	2.53%
		2009-6-2	0.7710	0.0020	0.26%
		2009-6-3	0.7830	0.0120	1.56%
		2009-6-4	0.7830	0.0000	0.00%
		2009-6-5	0.7790	-0.0040	-0.51%
浦银收益	519111	2009-6-1	1.0110	0.0010	0.10%
		2009-6-2	1.0120	0.0010	0.10%
		2009-6-3	1.0120	0.0000	0.00%
		2009-6-4	1.0110	-0.0010	-0.10%
		2009-6-5	1.0110	0.0000	0.00%

一周市场回顾

　　本周上证指数上涨120.96点至2753.89点，涨幅为4.59%，成交额为8248亿元，日均成交额放大45.8%；深证成指上涨539.19点至10667.11点，涨幅为5.32%，成交额为3893亿元，日均成交额放大21.9%；沪深300指数上涨179.6点至2939.31点，涨幅为6.51%。表现较强的板块为有色、金融、房地产、钢铁、煤炭等；表现较弱的板块为电气设备、软件及服务、家电、石化、酒店旅游等。

　　本周大盘呈现强势上攻的走势，两市股指纷纷再创新高，成交量大幅放大。周初，由于端午节期间海外市场一致向好及国内PMI好于预期等利好因素刺激，两市股指延续上周的强势特征，在金融、地产、有色、石油等权重板块整体发力的引领下，进入持续反弹创新高的过程，个股表现分化，前期滞涨的家电、医药、商业等仍表现弱势，新能源等题材股亦出现回落；后两个交易日，指数高位整理，在金融股继续走强的支撑下，股指盘中再创新高；大宗商品价格的持续上涨刺激有色板块延续强势；医药、食品、钢铁等板块出现明显的补涨行情，个股大部分下跌，成交量维持高位。

　　本周市场是明显的结构化上涨，各股呈两极分化，涨幅较大的股票相对集中。外围市场的表现对A股市场的影响是明显的。目前市场依然是个活跃的市场，对表现较好的股票投资者表现出较高的认同度。就目前市场特征来看，选对股票应该比选对方向更为重要。估值低或近期有催化剂的品种，近期依然会成为市场的主流。

一周债券市场回顾

　　利率产品

　　债券市场本周出现明显调整，各关键年限收益率普遍上扬。其中，长债的收益率上升更为明显，显示市场对于利率风险的担忧正在加剧。10年期国债的收益率回到3.15%，10年期的非国开金融债收益率回升至3.7%以上。由此，从四月中旬开始的债券市场本轮反弹出现反转，我们认为主要原因有2点：

　　1、市场对于经济复苏前景持乐观看法。在这种情况下，投资者风险偏好逐步提升，伴随着股市的强势，交易型机构进一步减持债券而去追逐风险更高的资产，因此给债券市场带来调整的压力。

　　2、来自商业银行的投资需求导致最近几个月利率产品在1级市场的中标利率往往远低于市场预期，并低于2级市场的水平。但随着今年以来银行信贷规模快速增长，银行目前的超储利率已经降至2%左右的水平，银行体系流动性的宽裕程度已经大大降低。上周发行的5年期国债中标利率为2.26%，几乎等于目前1年期定期存款利率。考虑到进一步降息的空间并不存在，目前的利率正处于最低位，中短期而言，我们对债券市场持偏空的看法。

　　信用产品：

　　信用产品本周交投依然较为活跃，受信用产品影响，本周信用产品整体面临压力，收益率小幅上涨，但是幅度不大。本周共有5支信用产品发行，17支上市。

　　货币市场：

　　央行公开市场操作方面，本周净投放40亿，市场流动性依然保持较为宽裕的状态。虽然IPO即将重启，但是回购利率依然处于低位，但14天以上的回购利率已经出现一定的上升。显示卖盘对于长期资金的融出开始持较为谨慎的态度。

一周视点

　　有关通胀的问题

　　大家都在谈通胀，股市也在炒通胀，但本轮通胀预期以及通胀预期炒作的一些逻辑却有些糊涂。
　　一、货币发的多就一定会通胀吗？
　　滥发货币－美元贬值－通货膨胀，这是普遍的通胀预期逻辑。确实，如弗里德曼所说：“货币发行过多是通货膨胀的唯一原因”，但这并不意味着货币发行过多就一定会导致通胀，只有在多发的货币被完全释放到市场、产出缺口消除以及政府放任乃至故意纵容时，通胀才会真正发生。而目前来看，上述情况发生的可能似乎都不存在。08诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼在近日就依然认为通胀不过是没有意义的“大恐慌”，因为“现在可不是正常时期。银行不会借出他们的超额储备。他们留住了这些钱——实际上，他们把这些钱又存进了美联储。所以说美联储的行为根本没有起到增发货币的作用。”
　　当然，滥发货币总归是增加了通胀的可能性。只要有可能，就会有预期，就会有炒作，如果从这个角度来考虑，对这个问题也就多了些理解。

　　二、从通缩到通胀，预期为什么转变这么快？
　　事实上一直到3、4月份，国内外分析者对包括中美在内的全球经济的主流预期一直是通缩而不是通胀。
　　现在如此强烈的通胀预期毫无疑问来自对美元滥发导致美元贬值的担忧，但美国滥发货币不是从09年5月开始的，从08年中期乃至更早，美国就已经开始大规模投放货币救市了，为什么一直到4月份大家都还在担心通缩，现在却又突然强烈预期通胀了呢？
　　此前预期通缩的理由正是前面所提及的经济衰退、信贷收缩、产出缺口等方面的担忧，难道短短一个月，上述问题在现实中就已经发生了彻底逆转？
　　现实的转变显然没有如此迅速，更主要的因素应该是石油、黄金价格的大幅上涨直接带来了通胀预期的升温。这也说明所谓的理性预期往往是一种事后的适应性分析。

　　三、通胀预期是基于经济复苏预期吗？
　　在同一个美元滥发背景下，很多分析者从通缩到通胀的预期转变源于或自我解释为对经济复苏预期的增强，但本次通胀预期的现实表现却与经济复苏预期存在明显逻辑矛盾。
　　正常经济复苏下的通胀逻辑，经济复苏从需求增长开始，产出缺口逐渐填平，产品价格开始上涨，并沿产业链传导到上游，资源品供应出现瓶颈，价格上涨并反向传导，通胀由需求推动转为成本推动，同时结合强烈通胀预期，通胀于是进一步加剧。在这里，是经济复苏推动了通胀，推动了资源品价格上涨。但如果实体需求尚未恢复，资源品价格就已经过度上涨，经济复苏的前景就极为堪忧了。
　　本次通胀预期的现实表现正是如此。经济尚未复苏，具有高度投资品属性的大宗商品就已经在美元贬值预期下开始提前上涨了，而且看涨预期不断增强，市场炒作也不断升温。在这样一个情况下，预期通胀到底是看好经济，还是不看好经济？大宗商品的大幅上涨到底是经济复苏的表现，还是经济难以顺利复苏的前兆？
　　另外一个问题是，强烈预期通胀的一个假设是预期美联储不会回收货币，而预期美联储不会回收货币的一个假设是经济难以复苏。这又是通胀预期和经济复苏预期之间的一个矛盾。
　　谢国忠一直认为现时经济的最好结果是滞胀，很大可能是恶性通胀。索罗斯在近日也说滞胀已经“是一个令人渴望的结果”。他们的预测未必一定正确，但至少符合逻辑。也即要么如克鲁格曼一样不认为会通胀，要么如索罗斯一样认为会通胀，但一定是滞胀。而所谓经济复苏下的通胀预期，从目前来看实在找不到合乎逻辑的解释。

　　四、大宗商品价格涨了就是通胀？
　　虽然大家对通胀的预期十分明确，但在通胀的概念定义上却很含混。现在分析者普遍把美元贬值预期带来的大宗商品价格上涨视作通胀已经来了，但大宗商品价格涨了就是通胀吗？
　　经济学意义上的通胀指的是整体物价的上涨，现实中则习惯把CPI上涨视为通胀的表现，更全面一些的则会结合PPI数据。如果仅仅因为大宗商品价格上涨就预期会通胀，显然不够全面，除非认为大宗商品上涨会通过成本推动带来工业品和消费品价格的全面上涨。但在目前经济复苏尚未得到确认，产出缺口尚未填平的情况下，似乎还没有看到有分析者做出PPI和CPI将全面上涨的预测。

　　五、通胀预期看环比还是看同比？
　　虽然现在大部分分析者都看通胀，但也有不少人依然在看通缩，而且都是基于同样的月度数据。看通胀的人认为4月CPI和PPI的环比增长正在明显上升，而且预期5月份环比数据将继续增长，有分析者更认为5月环比数据将出现自2008年9月份以来的首次正增长。看通缩的人则认为4月份CPI和PPI同比增速下滑反应了通缩压力正在加剧，5月PPI同比增长将进一步下滑，CPI的同比增长可能好于PPI,但依然是负增速。
　　即使从更长的时间段来看，如果以环比增长定义通胀率，那09年下半年肯定是通胀了；但如果以同比增长来定义通胀率，那09年下半年很有可能还处于通缩。
　　市场的分析逻辑和炒作逻辑在大多数时候其实都很混乱，如何理解，就看自己的立场和能力了。

市场数据
　　市场行业权重（以6月5日收盘统计）和行业指数表现（6月1日-6月5日）
　　资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部
　　在美元贬值，通胀难以避免的预期下，有色板块成为上周表现最好的行业，煤炭也因同样原因有大幅上涨。银行、保险、证券等金融行业指数本周表现良好，反映了在市场大幅上涨之后，投资者开始倾向于选择前期涨幅偏小的大盘蓝筹股票。房地产行业在房地产市场放量复苏迹象进一步显现的支持下大幅上涨。电气设备在此前连续上涨之后本周出现回调。

　　主要指数一周表现（6月1日-6月5日）    资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部
　　各主要指数都有一定涨幅，其中权重股指数由于银行保险等板块大幅上涨而涨幅领先。

　　风格指数一周表现（6月1日-6月5日）    资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部
　　金融保险股的大幅上涨带动了大盘价值和大盘成长板块的上涨，而小盘股的表现明显落后。

 

　　全球市场表现（6月1日-6月5日）       资料来源：天相、浦银安盛基金金融工程部

免责及版权声明

本《浦银安盛视点》基于公开信息编制而成，不属于任何产品的宣传推介材料。浦银安盛基金管理有限公司对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何承诺、保证或保障。本《浦银安盛视点》中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本《浦银安盛视点》中的信息进行投资或行事所造成的一切后果自负，与浦银安盛基金管理有限公司无关，浦银安盛基金管理有限公司或其任何董事或任何雇员，不负任何法律责任。

本《浦银安盛视点》中所有关于基金业绩之信息，均为过往业绩，不代表未来业绩的预示或预测。

本《浦银安盛视点》的版权归浦银安盛基金管理有限公司及相关内容提供方所有，未经浦银安盛基金管理有限公司许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、复制、发表、许可或仿制本《浦银安盛视点》的内容。